连年来，梦金园销售额较高但净利润相对较低，公司毛利率和净利率目的也低于同业上市公司

标点财经、投资时辰网打算员 董琳

2024年以来，黄金价钱抓续高涨。10月22日，伦敦金黄金价钱达2728.43好意思元每盎司，涨幅9%；COMEX纽约黄金期货价钱也波及2742.82好意思元每盎司高点。

海外金价一谈飙升，国内各大金店黄金饰品的零卖价钱也随着高涨。10月22日，周大福（1929.HK）、周六福、周大生（002867.SZ）、六福珠宝、老庙黄金、谢瑞麟、潮宏基（002345.SZ）等品牌金店每克黄金的售价均站上八字头高位，已达806元。

金价热涨之下，国内黄金珠宝首饰原创品牌制造商——梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（下称梦金园）也再次向港交所递交招股书，第三次冲击IPO。这次赴港上市，梦金园商量将募得资金用于升级山东潍坊分娩智力、扩大加强销售网罗、投资信息科技等。

在股权架构方面，公司独创东谈主王忠善、张秀芹配偶，以及男儿王国鑫、女儿王娜，通过径直或转折的状况共计抓股89.39%，一家四口共同为梦金园的推行适度东谈主。此外，天津海泰集团通过天津海开信创抓股4.37%；中信证券通过中信证券投资抓股1.82%；山东矿机董事长赵笃学抓股1.75%；演员黄怡（海清）抓股1.53%。

标点财经、投资时辰网打算员梳理公司招股书注目到，由于更侧重通过大限度的特准商量网罗来扩大商场份额，连年来梦金园尽管销售额较高，但净利润相对较低，公司毛利率和净利率目的均低于同业上市公司。同期，金价不停高涨也摆布了很是一部分破钞者的购买需求，此时寻求上市对梦金园来说是个好时机吗？

A股折戟，三冲港股

招股书剖释，梦金园缔造于2000年，主要从事“梦金园”品牌黄金珠宝首饰的联想研发、分娩加工、批发零卖及品牌加盟业务，居品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻石嵌入、K金首饰等其他珠宝饰品。

字据弗若斯特沙利文数据剖释，铁心2023年12月31日止年度，就黄金珠宝收益而言，梦金园在黄金珠宝品牌中排行第五，商场份额为3.8%。行业前四分别为周大福、老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）和豫园股份（600655.SH），上述4家均已上市。

标点财经、投资时辰网打算员注目到，梦金园的IPO之路颇为逶迤。

2018年8月，该公司聘用广发证券为保荐东谈主，筹备拟于深交所主板递交的股份上市恳求使命。不外，直到2020年，梦金园齐未向深交所递交呈报文献。

2020年5月，该公司阻隔委聘广发证券，并于2020年9月委聘中泰证券当作保荐东谈主，肃穆向中国证监会递交深交所主板A股恳求。2021年12月，中国证监会对梦金园的A股恳求发出驳回见告。彼时，证监会主要对梦金园主营业务收入主要来自加盟模式、旧料业务行为的交易合感性，以及存货账面价值金额较大等方面抒发了疑虑。

2022年12月，梦金园改聘中信证券为保荐东谈主，进行第二次A股恳求，但公司最终并未提交第二次A股恳求。

而后，梦金园接纳转战港股。2023年9月和2024年4月，该公司先后两次向港交所递交恳求，但均因未在6个月内通过聆讯而失效。10月14日，梦金园重新递交招股书，第三次冲击港股上市，这一次中信证券（香港）有限公司为公司独家保荐东谈主。

对冲战略牵连利润

金价高涨，但卖黄金赢利却越来越难。招股书剖释，2021年至2023年，梦金园营收分别为168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元；期内录得收益总数分别为2.24亿元、1.81亿元、2.33亿元。

2024年以来，国内黄金商场总体需求较为疲弱。据中国海外黄金大会巨擘数据发布论坛露馅，上半年，寰宇黄金破钞量为523.75吨，与2023年同期比较下降5.61%，其中黄金首饰为270.02吨，同比下降26.68%。

2024年上半年，梦金园的销量同比下滑10.4%。尽管公司营收同比增长7.1%至99.8亿元，但同期盈利却较上年同期减少50.3%，仅为0.52亿元。该公司示意，除了金价材料本钱上升以外，上半年金价大幅高涨导致Au（T+D）合约及黄金租出变现蚀本净额增多亦然公司利润减少的原因之一。

Au（T+D）合约，是上海黄金交往所推出的现货脱期交收交往品种。据梦金园露馅，由于公司时时不会字据商场金价进行涨价，因此会签订Au（T+D）合约及黄金租出，以对冲金价波动可能对公司存货及财务功绩带来的影响。

招股书剖释，近两年半时辰，梦金园在上海黄金交往所购买Au（T+D）合约的对冲交往分别产生了1.71亿元、2.99亿元、2.98亿元的蚀本。本年上半年，该公司的对冲交往损失加上其他黄金租出变现蚀本，产生的其他收益及蚀本净额为-3.46亿元。

梦金园示意，尽管近期金价高涨导致公司Au（T+D）合约产生蚀本，但此类合约亦可于金价着落时保护公司免受损失。由于公司阐述Au（T+D）合约及黄金租出蚀本的时辰与记账因黄金居品销售产生的金价变化所得收益/蚀本的时辰之间存在各异，对公司财务功绩产生了短期的负面影响，但公司严格苦守对冲战略，从而专注于中枢业务，幸免针对金价波动进行投契。

2021年至2023年及2024年上半年，梦金园主要管帐数据

毛利率、净利率低于同业

除了在金价风险处治方面存在挑战外，梦金园的交易模式亦然导致公司利润较低的迫切身分。

与其他黄金珠宝品牌不同，梦金园多年来接纳深耕下千里商场，主要通过特准商量网罗及自营店向客户销售居品，另外也通过电商平台的在线销售向客户提供居品。

铁心2024年6月30日，梦金园已修复全面的特准商量网罗，祛除寰宇1670名加盟商旗下商量的2850家加盟店、七个自营直营区管事中心及17个省级代理。其他销售渠谈包括36家自营店、电商平台网店等。

其中，公司特准商量网罗渠谈营收占比连年来齐在90%以上。此外，2022年、2023年以及2024年上半年，公司来自三线、四线及以下城市的加盟商销售收益共计占比均在40%以上。

由于加盟商会按一定比例抽成，加盟模式进一步压缩了梦金园蓝本的利润空间。标点财经、投资时辰网打算员注目到，与同业头部企业比较，梦金园的毛利率和净利率均有较大差距。

从毛利率来看，2021年至2023年及2024年上半年，梦金园的毛利率分别为3.2%、4.8%、5.3%、6.2%。与之对比，同期周大福的毛利率分别为28.6%、22.6%、22.4%、20.5%；周生生（00116.HK）的毛利率分别为25.27%、26.35%、26.40%、26.43%；老凤祥的毛利率分别为7.77%、7.58%、8.30%、9.21%，均高于梦金园。

梦金园示意，公司的毛利由工费和采购日原始黄金本钱与销售日现行黄金市价之间的金价差构成。由于工费时时是固定的，因此公司毛利和毛利率受金价波动的影响较大。

与其他珠宝企业比较，梦金园的净利率也处于较低水平。2021年至2023年，该公司的净利率分别为1.3%、1.1%、1.2%。2024年上半年，梦金园的净利率进一步下滑至0.5%。而本年上半年，周大福、老凤祥、中国黄金、潮宏基、周大生的净利率分别为6.1%、4.6%、1.7%、6.7%、7.3%。关于净利率较低，该公司示意，主如果由于公司采用特准商量分销模式，当向省级代理商及加盟商销售居品时，保抓较低的固定工费。

2021年至2023年及2024年上半年，按销售渠谈分袂梦金园的毛利率情况